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国内外铝市现状与未来发展趋势

２００５年下半年以来，对于成本上升的压力和对于未来“缺口”的担忧，铝价已经出现了较大幅度的上涨，目前已经稳固在２０００美元／吨之上。那么，现在这些因素是否已经被市场所消化、上涨的空间还有多大以及牛市还将延续多久，对于我们未来的投资决策才具有决定性的影响，下面将就这些问题进行探讨。

１、供应增长放缓

全球（不含中国）原铝产量增长放缓。

国际铝业协会（ＩＡＩ）公布的统计数据显示：正如我们所预期的，１０月份中国以外地区的电解铝产量较９市情上有1些高级拉力机除以上项目外月份小幅上升，１０月份日均产量６．５万吨，同比增长５．３５％。产量增长的势头放缓，主要的原因在于以便于进1步下降国内塑料废弃物残留上半年北美产能恢复和中东地区产能的投产，促进环比增长的效应已然释放；而此后几乎没有太多新增的产能，且存在部分产能关闭的风险，大大减小了未来产量增长的潜力。

未来，电力价格的上升，以及供电合同的到期，对于北美和欧洲的电解铝生产可能造成一定的冲击。目前，Ｈｙｄｒｏ 已经确认将在２００５年底关闭其年产量达７１０００ 吨的Ｓｔａｄｅ 冶炼厂，２００５年末年产量达１２．４万 吨的汉堡冶炼厂也将关闭；Ａｌｃａｎ也已经确认，将在电力合同于２００６年６月到期后关闭年产量为５万吨的Ｌａｎｎｅｍｅｚａｎ 冶炼厂；Ａｌｃｏａ位于马里兰州的Ｅａｓｔａｌｃｏ冶炼厂的１９．５万吨的产能将在年底前而且关闭。

这样，２００６年中国以外的全球产量增长的速度将显著放缓。当然，中东、巴西等地区的产能扩张有助于弥补这一缺口。此外，非中国产能的关闭，能否刺激原铝价格走高、或者增加氧化铝价格下滑的压力，从而改善中国原铝出口的贸易条件，带动中国１００万吨左右的闲置产能的启动。不管产能的利用率能否或者如何实现地区间的转移，不容忽视的一个问题就是：氧化铝的产能瓶颈能否突破，是２００６年原铝产量能否超出预期的关键。

中国产量增幅将显著放缓。

２００４年以来，电解铝行业一直处于政府宏观调控影响下，但是今年以来产量继续保持高速增长。根据有色信息的统计数据显示，１０月份我国电解铝产量为６８．１万吨，累计达到６４２万吨，同比增长１５％。如果以１０月份的产量为基准折合成年率，目前我国电解铝的运行产能在８００万吨以上。

２００６年，中国产量将受到氧化铝紧张和政策调控的影响，增速将显著放缓，由今年１７％的增幅放缓至１０％以下，２００６年的产量预期将达到８５０万吨。例如，为了抑制氧化铝价格持续高涨，较近中国有色工业协会宣布减产６％，其中占产量６０％的２３家企业将减产１０％；而部分小型冶炼厂由于中铝停止氧化铝供货，他们只能依赖港口现货，那么如果铝价难以向上突破２万元／吨，这部分企业的关闭或者重组将不可避免。

中国不断增加的产量，一方面满足了国内快速增长的消费需求，同时通过出口，弥补了国际市场上电解铝的缺口。８月份以后，我国铝出口的大幅下滑，反映了政策变动的效应显现；１０月份以后，随着国内外的比价关系的恢复，出口有所好转，１１月份再次接近１０万吨左右。当然，净出口的大幅下降，相对减少了国际市场上的供应，如果这种趋势得以维持的话，将有利于增强市场对于２００６年国际市场看涨的信心。

２、需求依旧强劲

目前来看，全球经济成长依然稳定，２００６年保持５％的消费增长问题不大。虽然，２００５年西方国家工业生产经过几个月的放缓之后，目前再次出现加速的迹象。各主要工业国的采购经理人指数（ＰＭＩ）全部呈现出积极的迹象，ＯＥＣＤ领先指数也出现逆转的迹象，预示着未来的几个月工业生长将再次出现加速，这将有利于刺激铝的消费。

虽然，这一轮牛市中ＯＥＣＤ领先指标似乎与基本金属价格的走势发生很大的背离，这其中“中国迅速成为原料消费大国、中国因素成为决定价格的重要因素”是非常重要的原因。但是，ＯＥＣＤ领先指标依然是我们判断未来价格走势的重要依据。因为，ＯＥＣＤ领先指标与ＯＥＣＤ国家的工业生产之间的相关性依然稳固。ＯＥＣＤ领先指标出现逆转，预示着未来ＯＥＣＤ国家的工业生产将再次出现加速，这将有利于刺激原铝的消费。

而且，西方国家经济增长的步伐依旧稳固，相对宽松的货币环境并没有根本改变，通涨的“阴霾”也没有散去。这就意味着，２００６年的铝需求增长的基础扎实，崩溃的可能性较小，而且通涨的环境，有利于商品价格的支撑。

另一个消费的增长点，中国的需求难以大幅地减速，仍是全球铝消费增长的“中流砥柱”。长期说到疲劳实验机看，随着中国城市化的进程，基础设施塑料管道建设和消费升级，中国的需求将维持稳定增长。中期看，中国经济快速增长，工业生产和固定资产投资步伐依旧，中国铝消费还有很大的提升空间，消费量将持续增长。据中国有色金属工业协会的预测，２０１０年前，中国原铝需求的年平均增长率将达到７．２％，此后增长速度将放慢，在２０２２～２０２８年之间将达到顶点。

中短期来看，中国消费高速增长的步伐难以快速放缓，维持在１０％以上的增速问题不大。中国有可能在今年取代美国成为世界上较大铝消费国。去年中国市场铝消费量是５９５万吨，预计今年将接近６８０万吨，２００６年的消费将达到７６６万吨，增长１３％。

因此，西方国家相对稳健的增长，加上中国依旧旺盛的需求，２００５年全球铝的消费保持５％的增长问题不大，表中就是国外权威机构对于２００６年全球供需的预测。也许，增长的幅度会更大，这将得益于交通运输领域的需求成长。航空领域强劲的订单，加上飞机制造中更多的铝材应用；汽油价格高企，混合动力汽车的销售比例增加，而这种汽车铝的消耗较普通汽车消耗更多。

３、成本支撑依然显著

对于电解铝企业来讲，成本上升的压力２００６年内难以得到根本的缓解。氧化铝和电力成本是原铝冶炼中较主要的组成部分。

全球氧化铝的供需依然紧张。即使明年近４００万吨的新增产能投产，供应增长的幅度将超过需求，但是氧化铝供应紧张的格局仍然难以得到根本的缓解。一方面，氧化铝的产能利用率仍将接近１００％，这样，湛江一旦发生不确定性因素，部分供应中断的风险依然较大。例如，７～９月份大西洋的飓风季节，重要的氧化铝生产国——牙买加以及美国的氧化铝的生产就面临了比较大的威胁；另一方面，氧化铝库存经过三年多的下降，特别是２００５年库存大幅下降１００多万吨，目前的库存水平已经处于较低的水平；未来一旦发生供应的中断，势必引发企业采购氧化铝的恐慌心理。

氧化铝的供应紧张对于铝价会产生两个明显的影响：一是氧化铝紧张的供需环境，导致氧化铝价格仍将高位运行，甚至继续走高的可能。这样，铝冶炼中氧化铝的成本压力将难以避免，这相应也就提高了铝锭的理论定价区间，提高了铝价调整的底部；二是氧化铝供应的瓶颈，卫生阀门即使铝价大幅上涨的情况下，原铝供应对于价格的反映也将出现刚性，相应也就增加了铝价在高位上涨的空间和波动性。

能源价格持续走高，是欧美铝产能利用率的关键。与中国受氧化铝问题困扰不同的是，欧美国家面临的电力成本的压力更加的显著。近几年来，电力成本在欧美铝冶炼成本中的比重已经上升至３０％以上。虽然，电解铝企业能够获得比市场价低５０％的电价，但是水涨船高，市场电价的提高，相应也会增加电解铝企业的成本。

一般来讲，欧美国家的电解铝厂会与供电企业签订长期的电力合同，获得比市场价低非常多的供电价格。然而，西欧２００６年大量产能的供针织机电合同到期，需要重新进行谈判；而２００５年以来，欧美的电力价格大幅上升，能源价格上涨以及二氧化碳排放费用上升等因素，相应供电企业也就会提高新合同的要价。这也就会增加这部分产能面临关闭的风险。

另外，能源价格走高，也会提高氧化铝的冶炼成本，氧化铝冶炼中需要消耗大量的天然气和重燃油；受此影响，目前美国部分氧化铝的成本也已经达到４００美元／吨。

４、价格展望

短期来看，铝锭价格依然没有被高估，还没有达到“物极必反”的程度；此前的上涨只是对前期“低估”的价格的修正，目前还只是处在正常的定价区间内。而市场往往对信息会作出过激（ｏｖｅｒｓｈｏｏｔｉｎｇ）的反映，短期内价格上涨的空间依然存在。

中长期来看，伦铝牛市依然没有出现逆转的迹象，中期内将继续向上测试２６００～２８００美元的区间；如果现实的紧张状况超过市场的预期，不排除ＬＭＥ继续向上拓展、越过１９９５年３２００美元／吨高点的可能性。当然，如果整体商品价格出现大幅的调整，特别是具有指标意义的伦铜的回落，相信铝价也难以“独善其身”。由于铝冶炼成本已经发生了短期内难以逆转的上升，相信１８００～１９００美元／吨的支撑强劲，向下调整的空间不大。

５．操作思路

目前，经济依然处于通涨周期，商品存在上涨２～３倍的概率，铝价也不例外；截至目前，铝价在２００１年１１月以来的涨幅已经达到８０％，上涨的空间和可能性依然存在。在出现显著的逆转信号前，应始终坚持多头思想。当然，基本面一旦出现显著的转变，或者不确定因素发生，需要我们及时地调整操作思路。

对于投机客户来讲，利用价格出现调整的机会，逢低买入已然是风险收益比相对较低的操作方法；而对于电解铝厂来讲，保值的目的是锁定加工利润，期货空头的建立一定是对应已有库存或已确定原料成本的定单，产品销售后，对应空头必须平仓。在通涨背景下，氧化铝和铝锭价格上涨的概率要大于下跌的概率，预期性的卖出保值宜少保或者不保。当然，现阶段可以优先考虑原料问题，借助期货市场对原料进行买进保值。

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